借鉴意义

    Keysight（是德科技）是全球领先的电子测试测量解决方案供应商，是仪器仪表高端化、软件化、模块化趋势的领军者。本文希望通过复盘公司发展历程，分析其成长过程中的关键驱动因素和核心竞争优势，挖掘行业未来发展趋势，为投资者和中国电子测试测量行业发展提供更好的借鉴经验。

    发现

    时域、频域类仪表全线布局，自研芯片技术提供世界级核心硬件指标。得益于自主研发仪表设备专用ASIC芯片，Keysight高端硬件产品性能持续升级，在示波器、频谱分析仪、矢量网络分析仪等细分赛道稳居前列。Keysight从惠普分离后，一直传承“惠普之道”，重视底层技术原理突破，自主研发和制造仪器仪表核心专用芯片，为公司带来差异化技术壁垒和成本、时间优势，使Keysight 从行业“追赶者”变为“领跑者”。

    高精尖仪器为后盾，多元并购拓展软件实力，推进“硬件+软件+服务”战略转型。Keysight自2015 年起以软件为核心开展系列战略收购，完善从物理层、协议层到应用层的全面解决方案能力，推进公司从传统测试测量仪器硬件厂商向“硬件+软件+解决方案”综合服务商转型。公司目前软件收入约占20%，软件开发工程师占研发人员比例超过60%，由于软件业务毛利率较高，拉动公司综合毛利率由FY2014 的55.2%增长至FY2021 的62.1%。

    技术创新厚积薄发，多线研发策略协同运作，助力公司把握中长期市场机遇。

    公司“中央实验室”负责突破底层技术、探索前瞻性行业技术趋势；“产品研发部门”专注当下及短期创新需求；二者协同发展，将技术成果转移至“解决方案部门”开展客户合作创新，加速商业化进程。中短期来看，公司布局的毫米波、O-RAN（开放式无线接入网）已经开始形成收入，有望延长5G收入周期；长期来看，公司在新能源、人工智能、6G、量子等领域的早期探索助力公司率先把握市场机遇。

    Keysight启示：纵观公司80 多年发展历史，自研芯片技术是驱动仪器仪表高端化的核心因素，公司除了对内提供差异化集成电路，也对外销售毫米波和微波射频器件；随着硬件指标不断提升，软件协同亦必不可少，公司朝着“硬件+软件+服务”一体化方案解决供应商转型，进一步提升盈利能力。

    财务与估值

    公司有望凭借毫米波及O-RAN（开放式无线接入网）领域部署持续受益于5G市场下游需求，并在工业和汽车垂直领域实现强劲增长。基于北京时间2022年10 月10 日Capital IQ 一致预期，FY2022/2023 公司营收有望增长8.73%/5.55%至53.72/56.71 亿美元，净利润有望增长27.47%/14.85%至11.40/13.09 亿美元。截至北京时间2022 年10 月10 日，公司收盘价160.32美元，对应市值286.6 亿美元，对应前向12 月21.1x P/E。

    风险

    下游需求不及预期；市场竞争加剧造成的公司渗透率提升不及预期。