投资亮点

    首次覆盖联影医疗（688271）给予跑赢行业评级，目标价219.20 元，公司致力为全球客户提供自主研发的医学影像诊断与治疗设备。理由如下：

    技术突破+政策东风，催生中国医学影像市场发展新契机。医学影像设备构建了现代化医疗技术体系重要基石，我国人均设备保有量低于发达国家水平，仍有较大提升潜力。根据我们测算，中国医学影像设备2025年市场规模或将达695 亿元（2020-2025 CAGR 6.8%）。随着国产厂商技术实力逐步接轨国际水平，我们认为国产品牌有望迎来发展新契机。

    研发与创新驱动，国产医学影像设备领航者。联影医疗自2011 年成立以来深耕高端医学影像领域，逐步成长为国产医学影像龙头，技术实力位居同行业领先水平。根据灼炽咨询数据，2020 年公司MR/CT/移动DR/PET-CT/PET-MR 国内销量口径市占率均为第一。此外，公司已布局全面且高质量的产品管线，并立足下游需求，通过打造平台化研发体系实现持续创新，2021 年研发投入占比14.5%，研发人员占比39.2%。

    国内业务受益医疗新基建提速，海外板块商业化放量可期。我们认为，随着供给端国产品牌产品性能逐步具备竞争力，政策催化下的医疗新基建（三级医院新改扩建、基层医疗体系升级等）或为产品下游商业化放量打开需求空间；另一方面，公司已搭建覆盖全球的研发、生产和服务的商业网络，全球化布局逐步成型，2021 年境外收入占比快速提升至7%（欧美区贡献近一半），海外板块商业化潜力值得期待。

    我们与市场的最大不同？我们看好公司国内板块放量的可持续性和份额的快速提升，看好公司凭借产品力和销售网络布局实现海外商业化快速放量。

    潜在催化剂：海外销售放量超预期；国内产品放量加速；配置证规划落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为2.00/2.64 元，CAGR 为23.9%。

    首次覆盖给予“跑赢行业”评级，基于DCF 模型（WACC 8.6%，永续增长率2.4%）给予目标价219.2 元，较当前股价有14.8%上行空间。

    风险

    研发失败或无法产业化风险，市场竞争风险，国际化经营及业务拓展风险。